23Q1起纺服消费终端零售复苏蓬勃：

从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品1-3月累计同比增速达到9%，其中1-2月+5.4%，3月+17.7%。与疫情前的19年相比，1-2月及3月服装鞋帽针纺织品社零CAGR分别达到3.0%及3.2%。

品牌服饰板块Q1利润端充满惊喜：收入端以运动时尚板块、商务休闲男装板块领跑，同时但受益折扣改善及降本增效，23Q1全部子行业都有正向利润修复

(资料图)

细看业绩质量，板块可粗略分成三大梯队：

一梯队：23Q1收入及利润不仅相对22年有恢复性增长、更超越21年同期表现的标的，主要是运动时尚，以及债务置换后这两年利息压力持续减轻的锦泓

二梯队：23Q1收入利润未超越21年同期，但相对22年都有较好修复的，男装、高端女装赛道为主，其中男装利润弹性更大

三梯队：受益降本增效，23Q1利润修复明显领先于收入的标的，集中在休闲装、家纺赛道

二季度基本面表现预计环比向上：

Q1多数标的在：1）部分标的报表收入含12月影响；2）行业仍在清理库存中，零售折扣未完全恢复的背景下仍有亮丽业绩表现，考虑Q2开始进入低基数阶段，行业收入增长环比将普遍有明显提速，基本面将继续改善的背景下行情有望继续演绎

A股首推运动时尚赛道，并提示关注内部改革成效有望初步体现的公司：1）考虑中长期成长性及估值性价比，首推运动时尚赛道龙头比音勒芬（23年21X）、报喜鸟（23年15X），2）在其他内部改革标的中，当前重点提示关注品类推广成效逐渐体现、零售增速恢复有效摊薄营销成本的九牧王、降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23年14X）、锦泓集团，3）低估值高分红标的中，建议关注受益婚庆、地产需求回暖，同时3-4月迎来换季销售旺季的家纺赛道龙头水星家纺、罗莱生活（23年15X）、富安娜（23年12X）。

港股运动：Q1流水增长同时周转改善明显，4月起低基数效应下预计流水增长提速同时折扣率同比收窄，短期运营质量逐季改善，中长期仍是最景气赛道，继续推荐安踏体育（23年24X）、李宁（23年25X）、特步国际（23年18X）。

继续提示波司登机会：波司登1-2月旺季销售火热同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率；目前公司对23/24财年估值分别为13/11X，24/3/31财年无疫情影响预计收入利润增速将显著提振，当前估值水平具备吸引力。

出口需求整体承压：1-3月中国纺织品/服装/鞋类出口额同比-12.1%/-1.3%/-6.2%；越南1-3月纺织品/鞋类累计出口额同比-17.4%/-18.6%，低落来自海外品牌清库存带来的主动减少采购

22Q4及23Q1纺织制造公司业绩整体承压明显：除内需占比高、持续凭借快反及成本优势抢占国内外市场份额的新澳股份在高基数下23Q1仍实现9%/12%的收入及归母净利增长，其他龙头主业承压显著

海外品牌清库存预计在Q2-Q3陆续完成：从品牌商披露的季度报表来看，圣诞季后大部分公司实现了库存环比下降，但同比增速仍普遍偏高，清库存完成时间预计仍需待到23Q2-Q3，因此出口链需求拐点预计仍需等待Q2末尾

继续推荐首推内需占比高、持续抢夺市场份额的毛纺龙头新澳股份：

制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单按日环比改善，同时内需景气度明显好于外需，因此短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份（23年10X）? Q2根据外需修复情况关注申洲国际（23年20X）、华利集团（23年18X）、伟星股份（23年18X）、台华新材（23年16X）

风险提示

品牌服装类公司风险提示

点状疫情影响消费热情：疫情点状复发将影响相关城市居民出行热情，由此影响线下门店客流天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销纺织制造类公司风险提示

贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响

大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。

汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现

关键词：